“資本是助力產業發展的核心資源，新三板是中小企業在資本市場上的主戰場，登陸只是開始。”在2015固廢戰略論壇現場，E20環境平臺高級合伙人高宏坪發布了由E20環境平臺與華創證券新三板團隊的聯合研究成果《新三板固廢資源化企業成長之道》報告，詳細分析了新三板分層后，固廢處理及再生資源類新三板上市企業的成長之路。

以下為高宏坪現場分享的研究成果內容（根據現場發言整理，未經本人審閱）：

固廢資源化企業之新三板面面觀

首先看固廢資源化企業的新三板地圖，類別分為兩類：固廢處理類有22家、再生資源類有20家。

分層之后，固廢資源化企業何去何從

近期，為進一步落實《國務院關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》和《中國證監會關于進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》精神，加快完善市場制度體系和服務功能，審慎推進市場創新，提高風險控制水平，根據市場發展的現狀和需求，全國股轉系統在前期研究基礎上，推出了《掛牌公司分層方案（征求意見稿）》。

掛牌公司分層的總體思路為“多層次，分步走”。未來全國股轉系統將由多個層級的市場組成，每一層級市場分別對應不同類型的公司。起步階段將掛牌公司劃分為創新層和基礎層，隨著市場的不斷發展和成熟，再對相關層級進行優化和調整。

我們認為，分層對于新三板來講，是制度紅利的重要突破，分層之后，對于企業來講，制度性分化才剛剛開始。

新三板未來的分化將是必然的，從趨勢性來講，越優質的企業在新三板越可能享受更多的紅利，這個紅利既包括制度本身的制定、還包含投資者的市場選擇。

目前這個時點，其實仍然是新三板制度性創新的起點，但和年初不同，分化將成為這一輪機會的顯著特點，制度性紅利和成長性紅利推動的戴維斯雙擊邏輯仍然成立。但這里的制度性紅利更多將不會體現在全體企業身上，而是體現在能夠處于頂層的優質企業。

 謀定而后動，分層后的固廢資源化企業將作何選擇？從三個標準來分析各大企業的潛力。

標準一：凈利潤+凈資產收益率+股東人數。即最近兩年的連續盈利，且平均凈利潤不少于2000萬元；最近兩年平均凈資產收益率不低于10%；最近3個月日均股東人數不少于200人。

標準二：營業收入復合增長率+營業收入+股本。即最近兩年營業收入連續增長，且復合增長率不低于50%；最近兩年平均營業收入不低于4000萬元；股本不少于2000萬元。

標準三：市值+股東權益+做市商家數。即最近3個月日均市值不少于6億元；最近一年年末股東權益不少于5000萬元；做市商家不少于6家。

固廢處理類企業情況分析。

根據標準一，看企業存在的潛力。扣非凈利潤截至2014年不低于2000萬的有德長環保、中蘭環保、十方環能，1000-2000萬之間的有星火環境、鎮江固廢、壹鳴環境、藍德環保、冠中生態，這些企業有希望實現2014-2015年平均2000萬利潤的標準。

平均凈資產收益率2014年不低于10%的有星火環境、德長環保、鎮江固廢、中蘭環保、壹鳴環境、國聯科環、永葆環保；接近10%的有十方環能、藍德環保；在未大規模融資的前提下，凈資產收益率較穩定，因此2015年我們仍依照2014年的情況。

股東數方面，暫時無企業滿足200戶的標準，但我們相信，符合前兩條的企業，在正式分層出臺前的時間窗口會努力去實現。

綜合看，固廢處理類企業具備標準一潛力的有德長環保、中蘭環保、十方環能、星火環境、鎮江固廢、壹鳴環境、藍德環保。

根據標準二。營業收入方面，多數固廢類企業在2014年都已經超過或接近4000萬元，除去增速為負的企業后，主要有星火環境、德長環保、德安環保、中蘭環保、壹鳴環境、現代環科、浩藍環保、國聯科環、永葆環保；考慮到2015年的情況，我們再加上當年高增長的天源環保，基本均可以滿足兩年平均收入水平不低于4000萬元。

營業收入增速方面，超過50%或者接近50%（40-50%）的有星火環境、天源環保、德長環保、鎮江固廢、百匯環保、壹鳴環境、浩藍環保、宏力再生。（由于2015年業績尚未出臺，暫采用2014年的業績趨勢篩選，并保持更新）

股本方面，除了萊茵環保之外，基本全部滿足不少于2000萬的條件。

綜合看，固廢類企業具備標準二潛力的有星火環境、德長環保、天源環保、壹鳴環境、浩藍環保、國聯環科。

根據標準三。從目前市值指標看，僅有星火環境、匯鑫嘉德、天源環保、德長環保、德安環保超過6億的指標，而動態看，2015年實現2000-3000萬利潤的企業均具備6億市值的潛力，具有潛力的還有中蘭環保、十方環能、藍德環保。

從股東權益指標看，超過5000萬元的企業（綜合2014年和2015年上半年）有星火環境、匯鑫嘉德、天物生態、天源環保、德長環保、德安環保、明基生態、中蘭環保、路德環保、十方環能、壹鳴環境、現代科環、浩藍環保、上田環境、藍德環保、國聯科環、冠中生態。

做市商角度看，目前尚未有企業符合6家做市商的標準，但相信后續企業會努力。

綜合看，固廢類企業具備標準三潛力的有星火環境、匯鑫嘉德、天源環保、德長環保、德安環保、中蘭環保、十方環能和藍德環保。

再生資源類企業情況分析。

根據標準一，分析企業存在的潛力。扣非后凈利潤截至2014年不低于2000萬元的僅有仁新科技，1000-2000萬之間的有百大能源、金科環保、天運股份、龍福環能和藍島環保，這些企業有希望實現2014-2015年平均2000萬利潤的標準。

平均凈資產收益率2014年不低于10%的有百大能源、金科環保、松煬股份、松德資源、玖隆再生、環峰能源、仁新科技；在未大規模融資的前提下，凈資產收益率較穩定，因此2015年我們仍依照2014年的情況。

股東數方面，暫時無企業滿足200戶的標準，但我們相信，符合前兩條的企業，在正式分層出臺前的時間窗口會努力去實現。

綜合看，再生資源類企業具備標準一潛力的有仁新科技、百大能源、金科環保。

根據標準二。營業收入方面，多數再生資源企業在2014年都已經超過或接近4000萬元，除了大地生物和森諾特之外，考慮到2015年的情況，基本均可以滿足兩年平均收入水平不低于4000萬元。

營業收入增速方面，除了利達股份、勵福環保和藍島環保之外，均實現正增長，增速超過50%或者接近50%（40-50%）的有浩博新材、金科環保、廣德環保、金利股份、玖隆再生、環峰能源、西恩科技、仁新科技、萬容科技、大地生物、龍福環能、森諾特。（由于2015年業績尚未出臺，暫采用2014年的業績趨勢篩選，并保持更新。）

股本方面，基本全部滿足不少于2000萬的條件。

綜合看，再生資源類企業具備標準二潛力的有浩博新材、金科環保、廣德環保、金利股份、玖隆再生、環峰能源、西恩科技、仁新科技、萬容科技、龍福環能。

根據標準三。從目前市值指標看，僅有萬容科技和龍福環能超過6億的指標，而動態看，15年實現2000-3000萬利潤的企業均具備6億市值的潛力，具有潛力的還有金科環保、仁新科技、天運股份、松煬股份和藍島環保。

從股東權益指標，超過5000萬元的企業（綜合2014年和2015年上半年）有百大能源、浩博新材、萬興隆、金科環保、松煬股份、廣德環保、天運股份、西恩科技、仁新科技、萬容科技、勵福環保、龍福環能、藍島環保，接近5000萬元預計2015年底超過5000萬元的還有金利股份和松德資源。

從做市商角度看，目前尚未有企業符合6家做市商的標準，但相信后續企業會努力。

綜合看，再生資源類企業具備標準三潛力的有萬容科技、龍福環能、金科環保、仁新科技、天運股份、松煬股份和藍島環保。

從以上三大標準看，有26%的固廢處理類企業具備標準一潛力， 23%具備標準二潛力，23%具備標準三潛力。有25%的再生資源類企業具備標準一潛力，50%的再生資源類企業具備標準二潛力，10%的再生資源類企業具備標準三潛力。

新三板掛牌之后企業表現如何？我們對上述企業股份發行次數、募集金額和市值的表現，做了分析。整體看企業增發次數最多兩次，有相當一部分企業沒有發行股份，沒有融資。

根據以上研究，得出結論：

1、新三板固廢資源化企業基本面比較好，凈利潤、營收規模及營收增長率總體良好；

2、定向增發作為新三板企業快速融資的有效手段，企業實際應用不足，42.9%（18家）的企業未融資，54.8%（23家）的企業融資1次，2.3%（1家）的融資2次；最大融資規模6717萬，最小規模融資525萬。融資頻次不高且規模不大，企業借助新三板融資有待進一步加強；

3、2015年11月，新三板平均市盈率已經達到48倍，固廢資源類多數企業市盈率在12~35倍，市值管理還有很大提升空間，企業市值管理水平有待提高。

新三板是什么？如何推動企業成長？

新三板是中小企業在資本市場上的主戰場，登陸只是開始。

從戰略層面看，新三板是多層次資本市場建設重要一環。

從企業層面來看，新三板是助推中小企業成長的重要資本平臺，自2014年9月以來，新三板迎來了飛速發展。目前新三板掛牌企業超過4700家，其中做市轉讓企業超過1000家；新三板日成交額高峰達到124億元，目前日均成交額約為50-60億元。自2014年9月以來，新三板累計融資額突破1200億元，單周最大融資接近160億元。

新三板本身如何推動企業的成長？主要體現在三個方面：規范、融資與影響力提升。

新三板是企業成長的重要助推器，新三板可以使企業更規范、更公開、更透明，與資本對接更容易。在融資方面，新三板企業融資多、速度快、價格高。在影響力提升方面，新三板對中小企業意味著：能看見、受重視、獲尊重。

創新是新三板企業的標簽，是基因，是根本，融資和市值管理是新三板企業關注的核心，創新+資本雙輪驅動，是新三板企業成長之道，創新為本，資本為王。新三板企業清晰戰略、優化商業模式、搭建生態系統、創新、團隊股權激勵、學會投資者關系管理，是企業提高融資能力和市值管理水平的重要舉措。

E20的使命是用平臺的力量助力優秀企業跨越式發展，促進環境產業的轉型和升級。新三板掛牌后的E20，是環境領域新三板掛牌企業的產業之音、成長幫手、資本伙伴。E20愿與大家一起攜手，卓越同行，筑夢環境。謝謝大家！

編輯：李曉佳