01上半年固廢領(lǐng)域18起并購，交易金額逼近200億元

據(jù)中國固廢網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，今年上半年，固廢領(lǐng)域共有18家公司披露重大重組事件或進(jìn)展情況，其中16起案例披露了交易金額，這16起交易總價(jià)值合計(jì)199.52億元。

上半年超50億元及以上的大宗收并購交易事件共兩起，分別是前文提到的交易額達(dá)119.5億港元的瀚藍(lán)環(huán)境“私有化”粵豐環(huán)保事件，以及深能環(huán)保引入5家戰(zhàn)略投資者，募集資金總額達(dá)人民幣50億元。

16起披露交易額的收并購案例中，交易規(guī)模集中在1億元（含）~10億元的有11起（占比68.75%），小于1億元的案例共3起（占比18.75%），10億元及以上的案例共計(jì)2起（占比12.50%）。

02民企壓力更大，近八成交易為民企出售轉(zhuǎn)讓

上半年，固廢產(chǎn)業(yè)間兼并重組態(tài)勢活躍，交易標(biāo)的不僅局限于同行業(yè)間上下游業(yè)務(wù)延伸，還涉及到龍頭企業(yè)合并、實(shí)控人轉(zhuǎn)讓、控股權(quán)變更、項(xiàng)目出售等，范圍涉及瀚藍(lán)環(huán)境、康恒環(huán)境、深能環(huán)保、三峰環(huán)境、中科環(huán)保、城發(fā)環(huán)境、傲藍(lán)得、維爾利、萬德斯、高能環(huán)境、永興股份等20余家知名環(huán)保企業(yè)。

以下從每起案件的實(shí)控人變更類型角度，逐一展開分析。

從實(shí)控人變更類型來看，大致分成3類，國資轉(zhuǎn)給國資、民營轉(zhuǎn)給國資、民營轉(zhuǎn)給民營。

國資轉(zhuǎn)給國資的案例僅有1個(gè)，即三峰環(huán)境向重慶環(huán)衛(wèi)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓三峰城服51%股權(quán)，對價(jià)7000萬元，買賣雙方實(shí)控人均為重慶市國資委。

民營轉(zhuǎn)給國資的案例多達(dá)9起（含2起未披露金額），涉資達(dá)132.03億元，首當(dāng)其沖的便是瀚藍(lán)環(huán)境于6月初完成收購粵豐環(huán)保事件，貢獻(xiàn)了約110億元人民幣的交易額；還有引發(fā)熱議的博世科回歸廣西國資案件，交易金額達(dá)5.91億元；還有頗為引人關(guān)注的城發(fā)環(huán)境受讓兩家民營環(huán)境企業(yè)控制權(quán)，分別是傲藍(lán)得和維爾利子公司敦化市中能環(huán)保電力有限公司（下稱“敦化中能”），涉資8億；以及廣東國資上市公司永興股份耗資3.3億元收購山西省忻州市潔晉發(fā)電有限公司41%股權(quán)；此外，中科環(huán)保收購晉州市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目100%股權(quán)（交易金額未公開披露），雖不完全是民營轉(zhuǎn)給國資，但中科環(huán)保實(shí)際控制人是中國科學(xué)院，也可劃歸至該項(xiàng)。

民營轉(zhuǎn)給民營的案例也有5個(gè)之多，涉及金額大約為12.74億元，包括：世茂服務(wù)收購世路源剩余33%股權(quán)，交易金額8315.9萬元；上海恒涔企業(yè)管理咨詢有限公司（下稱“上海恒涔”）、上海康恒環(huán)境股份有限公司（下稱“康恒環(huán)境”）作為重整投資人受讓深圳市中裝建設(shè)集團(tuán)股份有限公司（下稱“中裝建設(shè)”）資本公積金轉(zhuǎn)增股票3.9億股，交易金額60528萬元；以及瑞源國際資源投資有限公司（下稱“瑞源國際”）斥資41300萬元收購萬德斯投資100%股權(quán)；大地海洋以13500萬元收購浙江虎哥廢物管理有限公司（下稱“浙江虎哥”）100%股權(quán)；高能環(huán)境控股孫公司浙江高能時(shí)代循環(huán)科技有限公司以3727萬元向蘭溪高能利嘉醫(yī)療科技有限公司小股東出售高能利嘉51%的股權(quán)。

國資轉(zhuǎn)給民企的案例暫未發(fā)現(xiàn)，但上半年有3起國資出售環(huán)保資產(chǎn)或引入戰(zhàn)投事件，共涉資54.05億元，分別是：山東省環(huán)保發(fā)展集團(tuán)循環(huán)資源有限公司（下稱“山東循環(huán)資源”）掛牌轉(zhuǎn)讓山東方達(dá)再生資源利用有限公司（下稱“山東方達(dá)”）58.2%股權(quán)和山東興業(yè)爐料有限公司（下稱“山東興業(yè)”）58.2%股權(quán)，合計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格大約1.11億元；深能環(huán)保引入國新建源股權(quán)投資基金、國新中鑫私募股權(quán)投資基金、國壽投、中保投、太平人壽等5家戰(zhàn)略投資募資50億元人民幣；以及康佳集團(tuán)擬年內(nèi)出售不超過武漢天源總股本3%的股份，對應(yīng)市值約2.94億元。

從交易數(shù)量上看，上半年固廢領(lǐng)域發(fā)生的18起收并購交易中，有一半是民企轉(zhuǎn)讓環(huán)保資產(chǎn)給國資，還有將近三成民企將環(huán)保資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給民企，將近八成都是民企在出售和轉(zhuǎn)讓環(huán)保資產(chǎn)，只有不到兩成的國資在出售環(huán)保資產(chǎn)。

從交易金額來看，9起民營轉(zhuǎn)給國資案例的交易額占到66%，5起民營轉(zhuǎn)給民營的交易額占比約7%，3起國資出售環(huán)保資產(chǎn)的金額以及1起小額的國資轉(zhuǎn)國資案例共占比為27%。

行業(yè)視角來看，雖然這幾年“混改”進(jìn)入尾聲，但混改后環(huán)保資產(chǎn)重組行為仍在國資間繼續(xù)，疊加近年來應(yīng)收賬款困境，地方國資接盤上市民企案仍時(shí)有發(fā)生。地方國資接盤、上市民企找“金主”輸血紓困，表面是一場買與賣的商業(yè)動作，實(shí)則加速了高負(fù)債和問題環(huán)保企業(yè)的出清，為今后環(huán)境產(chǎn)業(yè)迎來發(fā)展的新階段奠定了基礎(chǔ)。

03優(yōu)化資產(chǎn)動作加速，要過“精打細(xì)算”的日子

上半年的收并購案例，既有出于戰(zhàn)略考慮，完善產(chǎn)業(yè)鏈上下游，迅速占領(lǐng)某個(gè)地區(qū)市場的，如大地海洋收購浙江虎哥100%股權(quán)，將業(yè)務(wù)領(lǐng)域從一般工業(yè)固體廢物的處置和電子廢物的拆解處理延展至市場更為廣闊的居民家庭廢棄物回收綜合利用；

又有地方國資作為最終接盤手，接手本地環(huán)保資產(chǎn)，拓展全國優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的，如：河南國資城發(fā)環(huán)境斥資8億受讓傲藍(lán)得以及維爾利全資子公司敦化中能兩家企業(yè)控制權(quán)；津保環(huán)投（天津港保稅區(qū)環(huán)投城市運(yùn)營管理集團(tuán)有限公司）接手深圳潔亞手中的天津市河?xùn)|區(qū)15年環(huán)衛(wèi)特許經(jīng)營項(xiàng)目；廣西國資南化集團(tuán)接手本地上市公司博世科等；

也有個(gè)別傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)跨界轉(zhuǎn)型而來搶灘環(huán)保市場的，如物業(yè)公司世茂服務(wù)拿下老牌環(huán)衛(wèi)企業(yè)世路源剩余33%股權(quán)，車企奇瑞控股的全資子公司瑞源國際收購萬德斯投資100%股權(quán)，利用萬德斯技術(shù)資質(zhì)和客戶資源，進(jìn)一步拓展循環(huán)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)；

還有像瀚藍(lán)環(huán)境、中科環(huán)保、永興股份等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，為了進(jìn)一步增厚原有項(xiàng)目規(guī)模，直接收購成熟運(yùn)營資產(chǎn)的。

值得一提的是，地方國資對于區(qū)域內(nèi)環(huán)保市場的介入不斷加深，地方環(huán)保國資接盤一方面源于持續(xù)優(yōu)化環(huán)保業(yè)務(wù)布局，提升存量資產(chǎn)經(jīng)營效益；另一方面或也有迫不得已的隱憂。

如上述津保環(huán)投表示，借助本次并購項(xiàng)目，將戰(zhàn)略性補(bǔ)強(qiáng)智慧城市服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈條，依托國資平臺資源整合優(yōu)勢，加速拓展河?xùn)|區(qū)綠化環(huán)衛(wèi)全周期服務(wù)市場，但另據(jù)了解，津保環(huán)投并購項(xiàng)目交易額約1億元，貸款金額8560萬元，融資比例高達(dá)80%。

今年年初，《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)廣西上市公司高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》印發(fā)，明確提出要全面提升廣西上市公司的治理能力、競爭能力、創(chuàng)新能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。博世科作為一家綜合環(huán)境服務(wù)提供商，曾經(jīng)也是環(huán)保行業(yè)的“明星”，但近年業(yè)績增長乏力，四年三換實(shí)控人，作為廣西國資委控股的南化集團(tuán)此時(shí)入主博世科，正是這一政策導(dǎo)向下的必然產(chǎn)物。與其說這是一場“抄底”，不如說是一場“拯救”，而南化集團(tuán)也將以定增方式為博世科補(bǔ)流。

此外，在嚴(yán)峻資金壓力下，地主家也沒有余糧了！一些國資環(huán)保企業(yè)在債務(wù)壓力下加速退出低收益、長周期的環(huán)保項(xiàng)目，回籠資金填補(bǔ)現(xiàn)金流缺口。如，山東省環(huán)保發(fā)展集團(tuán)循環(huán)資源有限公司掛牌轉(zhuǎn)讓兩家公司股權(quán)，分別是山東方達(dá)58.2%股權(quán)、山東興業(yè)58.2%股權(quán)，去年還掛牌轉(zhuǎn)讓中再(山東)再生資源利用有限公司51%股權(quán)，不僅如此，山東省環(huán)保發(fā)展集團(tuán)生態(tài)有限公司去年掛牌轉(zhuǎn)讓了山東水發(fā)建通工程科技有限公司51%國有股權(quán)及債權(quán)、山東環(huán)發(fā)齊魯環(huán)保發(fā)展有限公司（下稱“環(huán)發(fā)齊魯”）60%國有股權(quán)及12.68萬元債權(quán)。其拋售一系列資產(chǎn)的舉動，也可能是為了回籠現(xiàn)金，填補(bǔ)缺口。

還有不少我們熟知的環(huán)保企業(yè)為了求取生存、降低負(fù)債、緩解資金壓力，開始“賣賣賣”，小至某個(gè)垃圾焚燒廠股權(quán)出售，大至整個(gè)公司實(shí)控人發(fā)生變更。

04留給我們哪些啟示?

縱觀業(yè)內(nèi)發(fā)生的收并購交易，大的也好，小的也罷，好比一面鏡子，能夠從中洞察公司戰(zhàn)略的進(jìn)與退，窺探環(huán)保產(chǎn)業(yè)競爭格局的變遷、細(xì)分賽道的冷與熱。

今年3月，E20環(huán)境平臺高級合伙人/北京上善易和投資管理有限公司總經(jīng)理郝小軍在“2025（第二十三屆）水業(yè)戰(zhàn)略論壇”上，曾結(jié)合近三年環(huán)境產(chǎn)業(yè)主要并購事項(xiàng)，分析2024年環(huán)境產(chǎn)業(yè)的并購大事件，指出行業(yè)收并購呈現(xiàn)出以下幾大趨勢：一是，百億級并購打造產(chǎn)業(yè)“鏈主”，瀚藍(lán)環(huán)境私有化粵豐環(huán)保，交易完成后，垃圾焚燒投運(yùn)總規(guī)模有望達(dá)A股第一，行業(yè)前三；二是，區(qū)域市場集中，以民營企業(yè)軍信股份為例，軍信通過收購湖南仁和實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化和有機(jī)固廢處理能力的補(bǔ)充；三是，認(rèn)可長期投資價(jià)值，如長城人壽舉牌中國水務(wù)、江南水務(wù)、城發(fā)環(huán)境，投資者越來越傾向于尋找那些能夠提供持續(xù)穩(wěn)定回報(bào)的并購機(jī)會，而不是追求短期利益。

從上半年固廢領(lǐng)域眾多并購事件中，我們可以看到，這些趨勢似乎正一一得到驗(yàn)證。

除此之外，我們還看到地方國有環(huán)保資產(chǎn)加速重組，區(qū)域市場進(jìn)一步集中，這從國資收購民企的數(shù)字比例也能看得出來，今年上半年廣東、廣西、河南等多地地方國資企業(yè)都表現(xiàn)出了對環(huán)保市場的深入?yún)⑴c趨勢，借助收并購方式整合地方環(huán)保資源；二是部分環(huán)保企業(yè)斷臂求生，受累于應(yīng)收賬款，萬德斯幾經(jīng)起訴地方國企無果，最終選擇出賣控股權(quán)便是最具警醒的代表性案例；三是跨界并購并沒有停止，保險(xiǎn)、物業(yè)、車企等傳統(tǒng)企業(yè)依然看好環(huán)保領(lǐng)域。對此，郝小軍也給出類似論斷，近期資本動向顯示，自2016-2017年高峰后一度遠(yuǎn)離環(huán)境產(chǎn)業(yè)的資金（包括險(xiǎn)資等）重新表現(xiàn)出對該領(lǐng)域的興趣，尤其是對環(huán)保領(lǐng)域能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的關(guān)注，例如深能環(huán)保引入國壽投、中保投、太平人壽等戰(zhàn)略投資者。

編輯：李丹