近日，環(huán)境產(chǎn)業(yè)界的一則訴前財(cái)產(chǎn)保全的公告引發(fā)了行業(yè)的普遍關(guān)注。5月10日，海天水務(wù)（603759）發(fā)布《關(guān)于收購安發(fā)國際有限公司 100%股權(quán)的進(jìn)展公告》，公司擬收購中國水業(yè)集團(tuán)（01129.HK）擁有的宜春水務(wù) 51%股權(quán)被宜春市市政發(fā)展有限公司申請(qǐng)?jiān)V前財(cái)產(chǎn)保全，兩家民營上市公司之間的市場(chǎng)化并購交易被摁下“暫停鍵”。筆者試著從這則保全的主體、時(shí)機(jī)、適當(dāng)性三個(gè)關(guān)注點(diǎn)進(jìn)行理性分析。在國家層面鼓勵(lì)民營經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)化并購的大背景下，期待宜春水務(wù)訴前保全可以通過原股東之間的協(xié)商解除，讓這項(xiàng)市場(chǎng)化交易得以重啟。

訴前財(cái)產(chǎn)保全，是一個(gè)法律專業(yè)用語，顧名思義是指相關(guān)人在起訴前向人民法院申請(qǐng)采取財(cái)產(chǎn)保全的措施，也就是先保全后起訴。申請(qǐng)人在人民法院采取保全措施后30日內(nèi)不依法提起訴訟或者申請(qǐng)仲裁的，人民法院應(yīng)當(dāng)解除保全。

近日，環(huán)境產(chǎn)業(yè)界的一則訴前財(cái)產(chǎn)保全的公告引發(fā)了行業(yè)的普遍關(guān)注。5月10日，海天水務(wù)（603759）發(fā)布《關(guān)于收購安發(fā)國際有限公司 100%股權(quán)的進(jìn)展公告》，公司擬收購中國水業(yè)集團(tuán)（01129.HK）擁有的宜春水務(wù) 51%股權(quán)被宜春市市政發(fā)展有限公司申請(qǐng)?jiān)V前財(cái)產(chǎn)保全，屬地的袁州法院已經(jīng)裁定進(jìn)行保全。公司尚未了解到股權(quán)被凍結(jié)的具體原因，本次凍結(jié)可能會(huì)導(dǎo)致交易進(jìn)度不及預(yù)期、交易取消等情形。

海天水務(wù)（603759）收購交易架構(gòu)示意圖如下所示：

在正常的商業(yè)交易中，任何一方采取適當(dāng)?shù)姆纱胧┍Ｗo(hù)自身的合法權(quán)益，本來無可厚非，但是在兩家上市公司于3月25日發(fā)布交易公告后，宜春市政發(fā)展于近日采取訴前財(cái)產(chǎn)保全凍結(jié)交易標(biāo)的涉及股權(quán)，兩家上市公司之間的市場(chǎng)化并購交易被摁下“暫停鍵”。這個(gè)被動(dòng)暫停是按在國家鼓勵(lì)民營企業(yè)和證監(jiān)會(huì)支持市場(chǎng)化并購的時(shí)間點(diǎn)上，從而引發(fā)行業(yè)里普遍的關(guān)注。就如同我們上次談到的偉明環(huán)保特許經(jīng)營權(quán)被變更取消的事件一樣（詳情點(diǎn)擊：也談特許經(jīng)營權(quán)變更—從昆山擬取消偉明項(xiàng)目獨(dú)占性談起），我們?cè)囍鴱倪@則保全的主體、時(shí)機(jī)、適當(dāng)性三個(gè)關(guān)注點(diǎn)進(jìn)行梳理分析。

關(guān)注一：保全的主體——宜春水務(wù)股東之間的爭(zhēng)議

公開資料顯示，2005年，為推進(jìn)城市供水體制改革，宜春水務(wù)與香港安發(fā)國際（現(xiàn)為香港上市公司中國水業(yè)集團(tuán)）進(jìn)行了合資，成立宜春市供水有限公司，中國水業(yè)集團(tuán)占51％的股權(quán)。2019年,以宜春市供水有限公司為母公司，組建了宜春水務(wù)集團(tuán)有限公司。中國水業(yè)集團(tuán)是宜春水務(wù)的控股股東（51%），宜春市政發(fā)展是二股東（持股比例49%），宜春水務(wù)的這兩家股東已有十年以上的合作歷程。

本次交易架構(gòu)是海外間接并購模式，海天水務(wù)收購中國水業(yè)所屬億城投資有限公司（英屬維爾京群島）持有的安發(fā)國際有限公司（英屬維京群島）100%股權(quán)，海天水務(wù)通過并購宜春水務(wù)51%股權(quán)的母公司，實(shí)現(xiàn)對(duì)宜春水務(wù)的間接控股。從這個(gè)角度講，股權(quán)交易發(fā)生在境外，境內(nèi)的持股架構(gòu)沒有發(fā)生任何變化，本次交易不涉及境內(nèi)項(xiàng)目公司審批，但如果宜春水務(wù)雙方合作協(xié)議另有約定的除外。就交易實(shí)質(zhì)而言，本次并購交易標(biāo)的為宜春水務(wù)51%股權(quán)，征得持有宜春水務(wù)49%股權(quán)的二股東宜春市政發(fā)展的理解和配合本是應(yīng)有之義。但是從宜春市政發(fā)展采取訴前財(cái)產(chǎn)保全行為來看，其對(duì)中國水業(yè)集團(tuán)的本次交易很可能存有異議。也就是說此次訴前保全大概率是股東間的爭(zhēng)議所致。

關(guān)注二：保全的時(shí)機(jī)——人為故意的錯(cuò)覺

早在去年5月30日，中國水業(yè)發(fā)布了出售資產(chǎn)公告，并對(duì)交易涉及的資產(chǎn)標(biāo)的進(jìn)行了預(yù)披露。今年3月26日，海天水務(wù)發(fā)布了對(duì)外投資的公告，公司審議通過《關(guān)于收購安發(fā)國際有限公司100%股權(quán)的議案》，同意公司以自有資金人民幣2.7億元收購安發(fā)國際100%股權(quán)，從而持有宜春水務(wù)51%控股權(quán)。

宜春市政發(fā)展對(duì)中國水業(yè)集團(tuán)本次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)該早已知曉，但直到今年的5月9日才進(jìn)行訴前財(cái)產(chǎn)保全，股權(quán)凍結(jié)的時(shí)間點(diǎn)如此巧合，直接后果是正在進(jìn)行中的宜春水務(wù)51%股權(quán)并購交易被暫停。常理來看，既然對(duì)轉(zhuǎn)讓股權(quán)有爭(zhēng)議及可能經(jīng)過多次溝通無果，那么就應(yīng)該及時(shí)發(fā)聲提示相關(guān)參與方股權(quán)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的上存在的爭(zhēng)議及轉(zhuǎn)讓程序的不確定性，而不是選擇在轉(zhuǎn)讓雙方公告后的這個(gè)時(shí)機(jī)進(jìn)行訴前保全，這樣會(huì)造成以利用法律手段阻礙市場(chǎng)化交易進(jìn)程的錯(cuò)覺。

關(guān)注三：保全的適當(dāng)性——金額對(duì)等還是標(biāo)的本身

按照訴前保全的原則，保全金額應(yīng)以訴訟標(biāo)的為準(zhǔn)，確保保全金額不超出訴訟標(biāo)的范圍。我們可以由此猜測(cè)宜春市政發(fā)展將提起的訴訟標(biāo)的金額或許接近宜春水務(wù)51%股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格（2.7億元），假如宜春市場(chǎng)發(fā)展與中國水業(yè)集團(tuán)之間真有這么大爭(zhēng)議，不大可能等到最近才尋求司法保護(hù)。當(dāng)然還有另外一種可能，訴訟標(biāo)的是當(dāng)事人之間爭(zhēng)議的權(quán)利義務(wù)關(guān)系所指向的對(duì)象，即當(dāng)事人爭(zhēng)議的法律關(guān)系所涉及的宜春水務(wù)51股權(quán)%。

兩點(diǎn)看法——市場(chǎng)的歸市場(chǎng)、專業(yè)的歸專業(yè)

第一市場(chǎng)歸市場(chǎng)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最重要的就是尊重市場(chǎng)規(guī)則，按照正常交易流程履行了必要的審批授權(quán)即可。如果對(duì)標(biāo)的有興趣，都可以各方競(jìng)標(biāo)，在市場(chǎng)的規(guī)則下，綜合優(yōu)者勝或者價(jià)高者得，利用其他措施干擾正常的市場(chǎng)交易，無形中增加不必要的交易成本，不利于激發(fā)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活力。目前的市場(chǎng)環(huán)境下和大勢(shì)所趨，項(xiàng)目屬地政府更應(yīng)該給予存量項(xiàng)目市場(chǎng)化交易更多的理解與支持。

第二專業(yè)的歸專業(yè)。市政公用環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營是一個(gè)專業(yè)的是事情，經(jīng)過二十年的發(fā)展，國內(nèi)已經(jīng)形成來了一批具有高水準(zhǔn)專業(yè)化的運(yùn)營公司，我們國家當(dāng)前一些專業(yè)公司的水務(wù)運(yùn)營水平即便放在全球范圍內(nèi)也極具競(jìng)爭(zhēng)力，這也是我們國家從2004年開始實(shí)施《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》以來取得的巨大成就。其實(shí)，無論是由標(biāo)的受讓方的水務(wù)運(yùn)營上市公司，還是地方政府自己經(jīng)營，最終都會(huì)由專業(yè)的團(tuán)隊(duì)來接手，因?yàn)楹芎?jiǎn)單一個(gè)道理，專業(yè)化的高品質(zhì)的供水服務(wù)才能是讓群眾滿意，政府放心的。

一個(gè)導(dǎo)向——國家層面鼓勵(lì)民營經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)化并購

總書記強(qiáng)調(diào)，黨中央始終堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”“三個(gè)沒有變”，始終把民營企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)當(dāng)作自己人。《中共中央、國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》（2023年7月19日），國家發(fā)改委等《關(guān)于實(shí)施促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展近期若干舉措的通知》（2023年8月1日），國辦函〔2023〕115號(hào)《關(guān)于規(guī)范實(shí)施政府和社會(huì)資本合作新機(jī)制的指導(dǎo)意見》（2023年11月），目的都是為民營經(jīng)濟(jì)提供政策支持、法治保障，國家層面都在鼓勵(lì)并支持民營企業(yè)參與特許經(jīng)營新建（含改擴(kuò)建）項(xiàng)目，激發(fā)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力。在當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)發(fā)展背景下，存量資產(chǎn)并購是上市環(huán)境企業(yè)做大做強(qiáng)的主要途徑。這也是開年以來政府正面大力推進(jìn)和支持的。

最后用近期在川渝地區(qū)出差聽到最多的一句話來做一個(gè)結(jié)尾的期許，沒有什么不是一頓火鍋解決不了的事情。沒有什么保全是不能協(xié)商解除的，一次不行，那就再來一次。

作者簡(jiǎn)介

郝小軍  環(huán)境產(chǎn)業(yè)從業(yè)逾二十余載，主導(dǎo)多個(gè)垃圾焚燒發(fā)電、市政污水、供水等市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資、建設(shè)和運(yùn)營管理，具有豐富的環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理實(shí)務(wù)經(jīng)歷，并在環(huán)境企業(yè)私募股權(quán)投資及上市公司資產(chǎn)并購重組等方面具有深度的理論認(rèn)知和實(shí)際案例操作經(jīng)驗(yàn)。

編輯： 李丹